腾景宏观月报
全口径投资：房地产投资短期回暖，投资增速保持稳健
——基于腾景国民经济运行全口径数据库
(资料图片仅供参考)
腾景宏观研究团队
3月全口径投资数据概览
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、wind
2023年以来，随着经济逐步转入复苏轨道，投资增速回升态势渐趋明朗。腾景全口径数据显示，2023年3月，全口径投资不变价当月同比为8.66%，相比2月份提高0.67个百分点。
从固定资本形成的角度看，一季度以来建筑安装类活动逐渐活跃，建筑安装工程项进一步回升，相比上月提高3.17个百分点；企业投资信心仍有待恢复，反映在设备工器具购置数据上本月回落2.09个百分点；得益于商品房销售状况改善以及研发投入继续稳步增长，无形资产不变价当月同比持续提高，3月份达到19.77%，相比上月提升3.10个百分点。
图1：固定资本形成及构成增速
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库
从行业构成看，2023年以来投资增长结构持续改善，增长动能更趋多元化。在基建投资持续高位增长的同时，房地产投资呈现回暖态势，制造业投资和服务业投资短期内总体保持稳定，助力投资增速中枢进一步上行。
图2：固定资本形成及构成行业增速
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库
制造业增速小幅回落，增长结构持续优化。腾景全口径数据显示，2023年3月份不变价当月同比为7.83%，相比2月份小幅回落0.77个百分点，短期内继续保持平稳运行态势。从利润端看，3月份制造业利润累计同比为-29.40%，仍大幅低于去年同期水平。究其原因，一方面上游原材料制造业盈利能力持续收窄，下游消费品制造业投资信心恢复不及预期，另一方面去年表现亮眼的中游装备制造业2023年由于受到海外需求收缩以及量价收缩等因素影响，部分行业（例如汽车制造业、通用设备制造业）利润率出现大幅下滑。
从长期来看，制造业投资增长结构改善态势明显，传统周期中制造业投资波动主要由上游黑色金属、非金属制品、化工等行业驱动，其背后原因与房地产、传统基建等投资景气度紧密相关，但随着传统投资动能趋弱、新能源、数字经济等相关行业投资趋强，制造业投资正在进入动能转换期，电气机械、有色、汽车制造等新能源产业链及计算机通信电子等数字经济相关行业投资加快增长，带动中游装备制造业贡献动能进一步提升。
图3：制造业投资增长结构
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库
政策、资金端持续助力，基建投资延续高景气。腾景全口径数据显示，2023年3月份基建投资不变价同比增长13.24%，相比2月份增长1.15个百分点，继续保持高位运行。从高频前瞻指标来看，相关指标显示3月份基础设施建设处于高位运行态势，其中，挖机开工小时数达到76.40小时，环比增长40%，水泥产量当月同比为10.40%，相比上月提高22.70个百分点。政策层面，今年《政府工作报告》提出“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资”、“加快实施“十四五”重大工程”、“鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设”等，稳投资稳基建仍有较大需求。资金层面，政策性金融工具、专项债有望持续发力，2022年下半年投放的7399亿元政策开发性金融工具以及今年财政继续靠前发力将助力基建投资在今年上半年形成更多的实物工作量。从增长结构看，3月份电力、热力的生产和供应业、信息传输、软件和信息技术服务业等新基建集中分布行业贡献动能持续提升，助力基建投资增长结构进一步改善。
图4：基建投资增长结构
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库
施工、销售端持续改善，房地产复苏仍受预期约束。腾景全口径数据显示，2023年3月房地产投资不变价当月同比增长4.63%，相比上月提升2.31个百分点，整体延续了2023年以来的修复态势。从资金端来看，3月份房地产开发投资完成额累计同比增长-5.80%，与上月基本持平，目前仍处于负增长区间。从土地成交情况看，3月份100大中城市成交土地面积累计同比为-13.41%，成交总价当月同比为-14.83%，1、2月份以来的回暖态势并未延续。从施工端来看，受“保交楼”相关政策影响，房屋竣工面积持续回升，但新开工面积、竣工面积数据仍表现疲软；从销售端看，3月全国商品房销售额同比增速转正，30大中城市日均成交套数同比、环比大幅增长，前期积压需求的释放对3月销售端形成一定支撑。
总体来看，当前房地产市场供需两端分化明显，短期内受到“保交楼”政策效果的显现、前期积压需求的释放以及季节性因素影响，施工端进度加快，销售端出现积极变化，但从长期来看房地产市场在经过深度调整后，房地产企业预期已然发生变化，反映在供给端土地市场的持续低迷尤其是民营地产企业拿地意愿持续低迷，这将进一步制约房地产市场在更长时间内的复苏步伐。
图5：商品房成交面积
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库
图6：商品房销售面积、销售额
▲数据来源：iFind
图7：房屋新开工、施工、竣工面积累计同比
▲数据来源：iFind
增速整体保持稳健，服务业投资增长动能趋强。腾景全口径数据显示，2023年2月份服务业投资不变价当月同比为10.25%，增速水平与上月基本持平。从增长结构来看，科学研究、技术服务和地质勘探业、卫生、教育等行业贡献主要的增长动能。
图8：服务业投资增长结构
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库
（本文执笔：李云海；编辑：何峰峰）